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那么便宜的H股,真的要去抄底吗?

在过去的二十年间,有多家中国公司选择在多个证券交易所交叉上市募集资金。除了国内的上海交易所和深圳股票交易所,香港联合交易所也是其中的重要选择之一。

理论上来说,由于在不同市场交易的股份是由同一家公司发行,且每一股具有相同的投票权,所以其经过汇率调整之后的证券价格应大致相同,而不受交易地点的影响。但是,大部分在A股金融市场H股金融市场同时上市的中国公司,其股票的交易价格存在较大的差异,即出现“同股同权不同价”的现象。

截至2021年1月7日,中国总共有130家A+H股中国公司,篇幅所限,因此下表仅展示溢价最低的5家公司和溢价最高的5家公司。

溢价最低的五家公司:

那么便宜的H股,真的要去抄底吗?

溢价最高的五家公司:

那么便宜的H股,真的要去抄底吗?

通过上表可以看到,截至2021年1月7日,即使是溢价最低的招商银行仍存在45.07÷(50.8×0.8352)-1=6.22%的正溢价,也就是说是今日的AH公司中没有一家的H股股票是比A股股票贵的。而溢价最高的则是国联证券,其A/H股溢价高达510.8%。那么在AH股公司中,同股同权的A股和H股,为什么A股价格普遍高于H股呢?

三大原因总结如下:

一、核准制下的壳溢价

A股市场在过去的绝大部分时间里,采用的都是核准制上市制度,直至科创板的推出,以及2020年创业板的注册制改革,注册制才得到了部分的应用。在核准制下,监管机构不仅要对申请上市公司的提交的各种资料的完整、真实、准确性作审查,而且还要对公司的价值作出判断,而注册制并不需要监管层对公司的价值作出判断,因此在A股核准制背景下公司上市的条件高、难度大,一旦能上市就相当于拥有了一个“金壳”。

在核准制的背景下,可谓是一壳难求,公司上市后即使公司的业绩并不好,其估值也会享受到“壳”带来的溢价。而H股采用的则是全面注册制,所以H股的“壳”并没有A股的“壳”稀缺,A股的壳会带来更多的溢价。

二、A股难做空带来的溢价

2014年10月15日,融资融券制度开始实施,这时A股市场才开始有了做空机制,然而AH股的股票尽管都是融资融券的标的,但却面临着两个问题,第一个问题是券商手里的券源,很多时候是不充足的,所以投资者融不到。第二是大部分券源,大多数时候都是优先给机构投资者进行融券的,一般散户是很难融到券的,所以融券对于大多数散户来说很难实施。由于A股卖空的难度相对于H股的卖空难度更大,可是使得A股的价格普遍高于H股。

三、投机性溢价

整体而言,投机型股票比价值型股票的AH股溢价都要高。炒新股、炒小盘股、炒概念股是中国股市的一大特色,在较成熟的市场,投资者就不认可这些炒作风气,这也是导致A股与H股价差巨大的原因之一。简而言之,投机性强的股票比价值型股票具有更高的AH溢价。

(一)新股溢价。一般指新股发行定价比市场上同类型的股票的市盈率或者其他可比指标要高,当一只新股上市后,市场往往会给予其较高的关注度,受到高度关注的公司,相比于同行业其他公司往往会有更高的估值水平。并且在核准制下,新股是稀缺的,对于稀缺的资产,价格更容易被抬升。AH股中新股的AH股溢价往往更大

(二)小市值溢价。原因一:小市值股票更稀缺,存在更高的被借壳的可能性。原因二:“盘子小、股性活”。小市值股票更容易成为市场操纵者操纵的对象,因为其不用花费过多的资金量便可抬升股价,股价快速抬升后吸引跟风资金进入,进一步抬升股价。原因三:小市值股票被误当做成长股,对小市值股票抱有更美好的想象,对不确定性溢价。

(三)概念股溢价。人的大脑回路天生就喜欢听故事,当有一个诱人的资本故事摆在面前时,部分投资者难免不会心动,在以散户投资者为主的A股市场上,会讲故事的上市公司,往往会获得一定的溢价。具有“概念”、“故事”的股票,往往会有更大的AH股溢价。

很多具有证券价值投资理念的投资者都认为股价低于A股很多倍的H股更具有投资价值,买入股价较低的H股,坐等价格并轨。但是实际情况是怎么样呢?举例说,某公司,在被纳入沪港通之前,其A股价格是20元,H股价格是10元(考虑了汇率),AH股为两倍,价值投资者就会买入H股。

但投资至今,这家公司对应的H股上仅上涨了20%,而A股却上涨了300%。价格不仅没有并轨,反而扩大了。价值投资者或许要说,长期来看价格肯定要并轨,但是长期是多长?沪港通2014年成立,已经过去了6年,深港通2016年成立,已经过去了4年,而AH股仍然存在巨大的溢价。

最后,希望投资者理性看待A股的“高估值”和H股的“低估值”,不要盲目地抛弃A股的“高估值”而转向H股的“低估值”。

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